La semaine dernière a offert un mélange de signaux contradictoires pour la livre sterling. Le marché du travail s’affaiblit, l’inflation accélère et les ventes au détail déçoivent — en apparence, tous les ingrédients d’une pression baissière sur la devise. Pourtant, la livre non seulement a tenu bon, mais a également atteint un plus haut de six mois face au dollar. Ce paradoxe s’explique aisément : le mouvement ne vient pas de la livre elle-même, mais du dollar.

Les données sur le marché du travail restent le maillon faible de l’économie britannique. En août, l’indice de l’emploi est resté sous le seuil neutre de 50 pour le 23e mois consécutif. Cela indique que les employeurs font preuve de prudence malgré la résilience globale de l’économie. C’est toutefois une bonne nouvelle pour la Bank of England, car un marché du travail faible constitue un garde-fou contre la transformation des hausses des prix de l’énergie en une inflation salariale durable.

En juillet, l'inflation est passée de 2,6 % en juin à 2,9 %, confirmant les craintes de la Bank of England selon lesquelles le choc énergétique commence à se matérialiser. Le principal moteur est ici la hausse des prix du gaz et de l’électricité, alimentée par la guerre au Moyen-Orient et le blocage persistant du détroit d’Ormuz. Toutefois, certains signaux restent rassurants : l’inflation sous-jacente est restée à 2,6 %, et l’inflation dans le secteur des services a reculé de 3,6 % à 3,4 %. Cela indique qu’il n’y a, pour l’instant, pas de transmission significative du choc énergétique à une inflation plus généralisée. Cette nuance permet à l’aile « dovish » du Monetary Policy Committee de continuer à plaider pour le maintien du taux.

Le signal le plus faible est venu du secteur de la consommation. En glissement annuel, les ventes au détail en juillet ont ralenti à 1,6 %, contre 3,8 % en juin, nettement en dessous de la prévision de 2,2 %. D’un mois sur l’autre, les ventes ont reculé de 0,5 % après une hausse de 0,7 % en juin. Parallèlement, sur une période de trois mois (mai à juillet), les ventes ont augmenté de 1,1 %, ce qui montre que la résilience fondamentale des consommateurs reste intacte malgré la volatilité mensuelle.

La combinaison de ces trois publications dessine un tableau contrasté, mais globalement cohérent, qui s’aligne sur la stratégie de « surveillance sans action » de la BoE. Le consensus de marché anticipe que la BoE maintiendra le taux à 3,75 % jusqu’à la fin de 2026.

Et pourtant, malgré tout, la livre s’apprécie : la paire GBP/USD a franchi 1,3660 pour la première fois depuis février, atteignant un plus haut de six mois. La raison ne tient pas à la force de la livre, mais à la faiblesse du dollar. Parmi les facteurs en cause figurent le niveau record de la dette publique américaine, à 40 000 milliards de dollars, l’extension du programme de rachat d’obligations du Trésor américain, ainsi que le début d’un mouvement de fuite hors du dollar lié aux inquiétudes sur la soutenabilité budgétaire des États-Unis.

La position nette vendeuse sur la GBP continue de se réduire ; sur la semaine de référence, elle s’est ajustée à 4,47 milliards de livres, et le prix calculé tente de nouveau de repasser au-dessus de la moyenne de long terme.

La semaine dernière, nous avancions que la livre n’avait aucun autre moteur de croissance que la faiblesse du dollar. Le dollar a montré une faiblesse grandissante, permettant à la livre d’atteindre son plus haut niveau depuis le début des hostilités. Nous anticipons la poursuite des tentatives de hausse, avec une stabilisation de la livre au-dessus de 1,3656, puis un mouvement en direction de 1,3867 après une brève phase de consolidation. Un repli reste possible si Warsh surprend les marchés avec un discours offensif à Jackson Hole.