過去一週，英鎊面臨多重矛盾訊號。勞動市場正在走弱、通膨加速、零售銷售表現令人失望——看似是貨幣承壓的組合。然而，英鎊不但守住陣地，對美元匯率甚至升至六個月新高。這個看似矛盾的情況是有解釋的：匯率走勢的主因並非來自英鎊本身，而是美元的變化。

勞動市場數據依然是英國經濟中的薄弱一環。8 月就業指數已連續 23 個月低於 50 這一榮枯分界線，顯示儘管整體經濟表現具韌性，企業在用工方面仍趨於謹慎。不過，對英國央行而言這反而是個好消息，因為疲弱的勞動市場有助於防止能源價格上漲進一步演變為持續性的薪資通膨。

7 月，通膨率自 6 月的 2.6% 跳升至 2.9%，印證了 Bank of England 對能源衝擊開始顯現的擔憂。其主要推手是天然氣與電價上漲，而這又受到中東戰事以及霍爾木茲海峽持續封鎖的推動。不過，也出現了一些令人較為安心的訊號：核心通膨維持在 2.6%，服務業通膨則由 3.6% 降至 3.4%。這顯示目前能源衝擊尚未大幅外溢至更廣泛的通膨領域。這樣的細微變化，讓 Monetary Policy Committee 內的「鴿派」陣營有理由主張維持利率不變。

最疲弱的訊號來自消費部門。7 月零售銷售年增率由 6 月的 3.8% 放緩至 1.6%，遠低於 2.2% 的預期。以月增率來看，繼 6 月成長 0.7% 之後，7 月銷售下滑 0.5%。同時，在三個月期間（5 月至 7 月），銷售額仍成長 1.1%，顯示即便月度數據波動不小，核心消費韌性依然存在。

這三份報告的組合，勾勒出一幅雖然參差卻大致一致的圖景，與 BoE 的「觀望不動」策略相符。市場普遍預期 BoE 將把利率維持在 3.75%，直到 2026 年底。

然而儘管整體情勢如此，英鎊仍在走強——GBP/USD 匯率首次自 2 月以來突破 1.3660，創下六個月新高。原因並非英鎊本身強勢，而是美元走弱。在諸多因素中，包括美國國債規模創下 40 兆美元新高、美國財政部擴大公債回購計畫，以及在市場對美國財政可持續性愈發憂慮之下，出現初步的「逃離美元」現象。

英鎊的淨空頭部位持續縮減；就最新申報週期而言，淨空頭規模已調整至 44.7 億英鎊，而計算出的公允價格則再度嘗試升破長期均值。

上週我們指出，推動英鎊走強的唯一因素就是美元的疲弱。隨著美元進一步走弱，英鎊已升至戰事爆發以來的最高水平。我們預計英鎊將繼續嘗試上行，有望穩定在 1.3656 之上，隨後在短暫整理後向 1.3867 推進。如果 Warsh 在 Jackson Hole 釋放出乎市場意料的鷹派言論，英鎊則可能出現回落。