Sự yên ả trước cơn bão thường rất dễ đánh lừa. Các nhà giao dịch tiền tệ hiểu điều này rõ hơn ai hết: trong khi biến động của EUR/USD vẫn ở mức thấp, thì ở hậu trường, thị trường đang âm thầm chuẩn bị cho một cơn bão sắp tới. Trước thềm bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole, các nhà đầu tư trên thị trường đang gia tăng hoạt động phòng hộ, kỳ vọng vào khả năng đồng đô la Mỹ mạnh lên.

Diễn biến biến động hàng tuần của EUR/USD

Đồng bạc xanh đã lấy lại được một nửa mức giảm ghi nhận sau bước đi bất ngờ của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent nhằm hỗ trợ thị trường trái phiếu. Dữ liệu từ CME Group cho thấy 57,2% hợp đồng tương lai trong tuần này được hưởng lợi từ đà tăng của đồng USD so với rổ tiền tệ, tăng so với mức 43,2% một tuần trước đó. Cán cân quyền chọn rủi ro (risk reversal) đã bớt mang tính “giảm giá”.

ING nhận định: “Đây có thể là một sự kiện then chốt đối với thị trường Forex, và giới đầu tư có thể sẽ ngần ngại trong việc xây dựng vị thế bán USD quá mức.” Tuy nhiên, Spectra Markets cảnh báo rằng hội nghị chuyên đề này có nguy cơ trở thành một sự kiện “vô thưởng vô phạt”. Warsh khó có khả năng đưa ra lập trường “diều hâu” trong bối cảnh dữ liệu kinh tế gần đây, trong khi một “bước ngoặt ôn hòa” cũng sẽ gây khó xử khi chính Bộ Tài chính đang kìm hãm lợi suất trái phiếu dài hạn.

Do đó, chi phí phòng hộ EUR/USD trong tuần hiện khá rẻ — ở mức 4,7%, thuộc nhóm thấp nhất trước thềm Jackson Hole kể từ năm 2010. Tuy vậy, biến động tuần đã tăng gần 30% trong mười phiên giao dịch vừa qua — đánh dấu mức tích lũy biến động lớn thứ năm trong vòng một thập kỷ rưỡi. Vẫn còn dư địa cho một cú biến động mạnh nếu Warsh quyết định tạo bất ngờ cho thị trường.

Trong khi đó, European Central Bank lại đang chơi theo “ván bài” riêng. Biên bản cuộc họp tháng 7 cho thấy một số thành viên Hội đồng Thống đốc sẽ ủng hộ việc nâng lãi suất. Họ viện dẫn sự kết hợp hiện tại giữa tăng trưởng GDP và mức giá tiêu dùng. Với lạm phát khoảng 3% so với mục tiêu 2% và tăng trưởng kinh tế vượt kỳ vọng, thị trường đang định giá khả năng European Central Bank nâng lãi suất mới chỉ trong vòng hai tuần nữa.

“Diều hâu” Isabel Schnabel khẳng định xung đột ở Trung Đông và đà tăng trưởng GDP bền vững đang làm gia tăng rủi ro lạm phát tăng tốc. Ở chiều ngược lại, “bồ câu” Piero Cipollone cho rằng “thắt chặt quá mức sẽ gây tổn hại cho nền kinh tế”. Philip Lane cho rằng mức 2,5% là giới hạn trên của vùng lãi suất trung tính, so với mức 2,25% hiện tại đối với lãi suất tiền gửi.

Morgan Stanley dự báo EUR/USD sẽ lên trên 1,20 nhờ hoạt động mua lại trái phiếu Kho bạc và phần bù chênh lệch lợi suất. Societe Generale thận trọng hơn: về mặt cơ bản, cặp tiền “nên” ở quanh 1,12, nhưng tăng trưởng và mặt bằng lãi suất lại đang nghiêng về phía đồng euro. Biên độ 1,12–1,20 với giá trị hợp lý quanh 1,16 là phương án dung hòa. Đồng USD hiện đang bị kiềm chế không phải bởi Tân Chủ tịch Fed mà bởi chính Bộ trưởng Tài chính, người đang khiến chi phí tiền trở nên rẻ đi một cách nhân tạo.

Vậy điều gì sẽ chiếm ưu thế vào thứ Sáu – các con số mang tính “diều hâu” hay sự thận trọng “bồ câu” của Warsh? Tôi cho rằng thị trường sẽ nghe đúng điều mà nó muốn nghe.

Về mặt kỹ thuật, trên biểu đồ ngày, EUR/USD tiếp tục giằng co quanh biên trên của vùng giá trị hợp lý tại 1,135–1,165. Một chiến thắng cho phe “bull” sẽ tạo cơ sở cho hoạt động mua vào, trong khi một chiến thắng cho phe “bear” sẽ biện minh cho việc bán ra.